Volodina-vasilisa.ru

Антикризисное мышление
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Динамические теории структуры капитала

СТАТИЧЕСКИЕ И ДИНАМИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КОМПАНИИ

магистрант кафедры Корпоративных финансов, СПбГЭУ,

РФ, г. Санкт-Петербург

Перед любым предприятием стоит проблема, заключающаяся в выборе компромиссного решения между доходностью и риском в структуре капитала. Увеличение заемных средств ведет к увеличению финансового риска компании, а с другой стороны высокое значение заемного капитала ведет к увеличению значения доходности на собственный капитал. Высокий риск, в свою очередь, может привести к уменьшению цены акции, а высокая доходность наоборот – к увеличению цены.

Таким образом, оптимальная структура капитала — это такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается оптимальное соотношение между риском и доходностью, а также достигается максимальное значение стоимости компании.

Поиском соотношения занимается теория структуры капитала. Для обоснования оптимального соотношения используются модели структуры капитала, которые делятся на статические и динамические.

Динамические модели допускают возможность отклонения от оптимальной структуры, рассматривая постоянный поток данных, которые поступают на рынок от данной компании. К динамическим моделям относятся: теория иерархий, сигнальные модели, теория агентских издержек и теория корпоративного контроля. Сигнальные модели структуры капитала в первую очередь акцентируют внимание на проблеме информационной асимметричности между менеджерами и инвесторами. Поскольку теория управления корпоративными финансами включает большое число сигнальных моделей, в данной работе будут кратко охарактеризованы наиболее интересные из них.

Модель Стивена Росса 1977 года подчёркивает возможность менеджеров влиять на восприятие риска инвесторами. Согласно данной модели, менеджер единственный, кто обладает достоверной информацией о корпорации, стремится максимизировать своё благосостояние и получает вознаграждение, выраженное в проценте от рыночной стоимости фирмы.

Модель предполагает наличие двух типов корпораций: успешных (А) и неуспешных (В), при этом стоимость первых выше. Для компании возможны два варианта развития событий:

  1. Банкротство – V D. Тогда вознаграждение составит M = (1+k)´fV + f1V.

Так как рынок не знает перспектив компаний, единственным ориентиром выступает величина финансового рычага. Высокий финансовый рычаг свидетельствует о хороших перспективах компании. Также существует некое пороговое значение левериджа для компании B, выше которого она не может подниматься – D*. Очевидно, что если компания привлекает D>D*, то она воспринимается рынком как успешная (А).

Менеджер может послать истинный сигнал либо ложный. Менеджеру компании А всегда выгодно посылать истинный сигнал, так как он стремится максимизировать стоимость компании и таким образом максимизировать своё благосостояние. У менеджера компании B стимул посылать исключительно истинный сигнал о величине финансового рычага компании появится лишь в том случае, если издержки банкротства, ложащиеся на него, будут выше, нежели предельная выгода от ложного сигнала. В противном случае он пошлет рынку ложный сигнал.

В отличие от модели Росса, где сигналом выступает величина финансового рычага, модель Майерса и Майлуфа 1984 г. ориентируется на эмиссию новых акций на открытом рынке. Данный подход исходит из допущения, что управленцы отстаивают интересы «старых», то есть уже существующих, акционеров, а значит не будут выпускать новые акции, так как это приведет к ухудшению благосостояния акционеров. Таким образом, положительным сигналом будет выступать выкуп акций, что приводит к росту их рыночной цены и, следовательно, увеличению стоимости компании. В этом случае менеджмент ориентируется на высокое значение финансового рычага, так как единственным способом финансирования является привлечение заёмных средств. Отрицательным сигналом соответственно является продажа акций на открытом рынке.

Схожий подход исповедует модель Миллера и Рока 1985 г., которая также учитывает выплату дивидендов. Если компания объявляет о дивидендах на уровне выше обычного, выкупает акции или погашает долги, то она в состоянии генерировать значительный денежный поток. В противном случае, то есть при эмиссии акций и облигаций, инвесторы получают отрицательный сигнал о текущем положении дел в компании.

Но наибольшую популярность в мировой практике имеют статические модели, доказывающие наличие оптимальной структуры и рекомендующие выбор собственных или заемных средств в качестве источника финансирования. При нахождении оптимальной структуры, руководству компании следует придерживаться полученной пропорции и увеличивать капитал именно в таком соотношении.

Статический подход имеет три противоположных теории структуры капитала: традиционная теория, теория Модильяни – Миллера и компромиссная модель.

В соответствии с традиционным подходом утверждается, что цена капитала напрямую зависит от его структуры. Традиционный подход к структуре капитала был главным до 1958 года, пока не была предложена в одной из работ теория Модильяни – Миллера. Одним из представителей традиционного подхода являлся Давид Дюран, внесший большой вклад в развитие данной теории. Исходя из этой теории у компании имеется оптимальная структура капитала, минимизирует значение WACC, а, следовательно, максимизирует значение рыночной стоимости компании, так как значение WACC может использоваться в качестве ставки дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к настоящему времени, и соответственно, чем меньше WACC, тем выше стоимость компании.

Незначительный рост доли заемного капитала не вызывает у акционеров опасений, но при существенном увеличении и при преодолении некого порога безопасности положение меняется и для снижения рисков акционеры будут требовать увеличения доходности. Аналогично будет вести себя и стоимость заемного капитала, сохраняясь изначально почти неизменной, при некотором изменении структуры капитала будет возрастать. Таким образом возрастут финансовые риски компании, увеличится стоимость заемных средств и стоимость собственного капитала. Объяснить это можно с помощью модели САМР (Capital Asset Pricing Model, дословно переводится как модель ценообразования активов). Она используется для оценки активов, показывает, как изменение заемного капитала влияет на собственный.

Теории структуры капитала: статические, динамические, сигнальные модели.

С ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не изменяется, а затем увеличивается возрастающими темпами. Стоимость собственного капитала вне зависимости от его величины выше стоимости заемного, так как владелец капитала принимает на себя большее количество рисков – kd ‹ ks. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или снижается (репутация корпорации привлекает инвесторов и больший объем займа обходится дешевле), а, начиная с некоторого уровня D*/V, стоимость заемного капитала растет.

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов, то с увеличением коэффициентов задолженности WACC до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти:

Читать еще:  Виды объектов капитальных вложений

WACC=kd*D/V+ks*(V-D)/V

Так, традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал, рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Компания оценивается на основе не привлеченных источников финансирования, а на основе тех денежных потоков, которые оно может продуцировать.

Теория ММ разделена на три составляющих предположения.

1. Модель влияния структуры капитала на цену фирмы в предположение отсутствия налогов – модель Миллера-Модильяни (МММ) 1958 г. В данной модели предполагается, что:

— Отсутствует налог на прибыль и на доходы владельцев акций и облигаций

— Стабильное развитие и отсутствие роста прибыли (EBIT – const)

— Совершенство рынка капитала.

— Заемный капитал менее рискованный с точки зрения рыночного систематического риска, чем акционерный kd‹ks

— Собственный капитал равен акционерному, то есть вся прибыль распределяется на дивиденды, а замена изношенного оборудования осуществляется за счет амортизационных отчислений.

стоимости заемного капитала по цене операционной прибыли:V= EBIT / Ks

Таким образом, МММ предусматривает, что цена фирмы и стоимость ее капитала не зависят от структуры капитала. Пример: деление пирога – какие куски не отрезай, общего размера не изменить.

2..МММ с налогами на прибыль фирмы (1963 г.)

Фирма, имеющая финансовый рычаг, оценивается рынком выше, чем без такового. Это связано с тем, что проценты по долгу являются выплатами с налоговым щитом. Стоимость заемного капитала будет тем меньше, чем больше его доля в общем капитале фирмы.

В том случае, если финансовый рычаг не используется, то:

Если есть рычаг, то:

На основании этого ст-ть акцион-го капитала по первой фирме должен быть:

Для второй фирмы:

Денежный поток акционеров (EBIT-I)*(1-t)

Денежный поток владельцев заемного капитала I=kd*D

Определяя рыночную оценку, получаем:

3.МММ с налогом на прибыль фирмы и подоходным налогом на владельцев капитала (1976 г.) Введение подоходного налога может изменить поведение инвестора, так как уменьшаются реальные чистые денежные потоки, получаемые ими. Акционеры имеют льготы потому что:

— Налоговая ставка на дивиденды отличается от налоговой ставки на прирост капитала, который облагается не во всех странах

— Подоходный налог на акционеров может оказаться ниже налога на капитал

Срок получения дохода по акции и соответственно срок уплаты налога можно варьировать.

Если t – ставка налога на прибыль фирмы

Ts – ставка подоходного налога владельцев капитала – акционеров

Td – ставка подоходного налога на владельцев заемного капитала.

Если финансирование происходит только за счет собственных средств, то:

Для фирмы с заемным капиталом поток акционерам: (EBIT-I)*(1-t)*(1-Ts)

Поток владельцам заемного капитала: I*(1-Td)

Дисконтирование потока акционерам происходит по ставке kso, а экономия по налогам – kd.

Выводы по всем трем моделям следующие:

1. При отсутствии налогов рыночная оценка фирмы не зависит от величины заемного капитала VD= Vо, оптимальная структура капитала отсутствует.

2. При ненулевом налоге на прибыль (если подоходный налог=0 или акционеры и владельцы заемного капитала облагаются одинаково), рыночная оценка фирмы с финансовым рычагом выше, чем без такового, и разница обусловлена экономией на налогах Vd= Vo+tD.Оптимальная структура капитала – 100% заемный капитал.

3. С введением подоходного налога на владельцев капитала – Td и Ts, стоимость фирмы растет с ростом долга.

Ограничения данных теорий заключается в следующем:

1. Неравноценность риска для инвестора – личного и корпоративного (при корпоративном отсутствует риск банкротства)

2. Не учитывается уровень издержек по обеспечению своевременного обслуживания заемного капитала.

3. Прямые и косвенные издержки банкротства.

Теории структуры капитала

В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется всеми зарубежными и оте­чественными экономистами как соотношение собственно­го и заемного капитала организации.

На современном этапе значительное число эконо­мистов склоняется к мнению, что понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды как собствен­ного, так и заемного капитала организации. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевой или индивидуальный капитал, формирующий уставной фонд организации), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резер­вов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль). Соответственно и заемный капитал должен рассматриваться во всех формах его использования организацией, включая финансовый лизинг, товарный, коммерческий кредит, кредитор­скую задолженность и других.

Такая трактовка понятия «структура капитала» позво­ляет существенно расширить сферу практического исполь­зования этой теоретической концепции в финансовой деятельности организации по следующим причинам:

позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных организаций, но и для средних и малых организаций, доступ которых на рынок долгосрочного капитала крайне ограничен;

дает возможность теснее увязать при исследовании эффективность его использования с эффективностью использования активов, в которые он инвестирован. В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала в обеспечении роста эффективности использования совокупных активов организации;

концепция структуры капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости организации;

Структура капитала оказывает непосредственное влияние на формирование рыночной стоимости организации. Эта связь характеризуется показателем средневзвешенной стоимости. Поэтому концепция структуры капитала иссле­дуется в комплексе с концепцией стоимости капитала и концепцией рыночной стоимости организации.

В теории финансового менеджмента существует ряд теоретических концепций, отражающих различные подходы оптимизации структуры капитала:

концепция противоречия интересов.

Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимиза­ции структуры капитала путем учета разной стоимости от­дельных его составных частей. Исходной теоретической предпосылкой этой концепции является утверждение, что стоимость собственного капитала организации всегда выше стоимости заемного капитала.

Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимиза­ции средневзвешенной его стоимости, ни по критерию мак­симизации рыночной стоимости организации, так она не оказывает влияние на формирование этих показате­лей. Эта концепция была впервые выдвинута американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Милле­ром (1958 г.). В концепции рассматривается механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в теской увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. Графически содержание этой кон­цепции можно представить следующим образом.

Читать еще:  Теория человеческого капитала в образовании

Основу компромиссной концепции структуры ка­питала составляет положение о том, что она формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определя­ющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации, которые в процессе оптимизации его структуры должны быть учтены путем соответствую­щего компромисса их комплексного воздействия. Эта концеп­ция, основанная на исследованиях М. Миллера, X. Де-Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и некоторых других современных экономистов, включает в механизм фор­мирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях.

Графически содержание этой концепции можно представить следующим образом.

Основу концепции противоречия интересов формиро­вания структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инве­сторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов.

Это вносит определенные коррективы в процесс опти­мизации структуры капитала по критерию его средне­взвешенной стоимости (а соответственно и рыночной стоимости организации). Авторы отдельных теоретичес­ких положений этой концепции – М. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. Мазулис, С. Майерс и некоторые другие современные экономисты, – не изменяя принципиально сущности компромиссной кон­цепции, позволили существенно расширить область ее практического использования за счет исследования от­дельных факторов.

Сущность концепции противоречия интересов фор­мирования капитала организации составляют теории асимметричности информации, сигнализирования, мони­торинговых затрат и некоторые другие.

Теория асимметричности информацииосновывается на том, что рынок капитала не может быть полностью совершенным во всех своих аспектах и в течение всего периода своего функционирования даже в наиболее экономически развитых странах. Реально функ­ционирующий рынок формирует в силу своего несовер­шенства (недостаточной «прозрачности») неадекватную («асимметричную») информацию для отдельных его участников о перспективах развития организации. Это, в свою очередь, порождает неравнозначную оценку пред­стоящего уровня доходности и риска его деятельности, а соответственно и условий оптимизации структуры ка­питала. Асимметричность информации проявляется в том, что менеджеры организации получают более пол­ную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы. Если бы последние располага­ли такой же полной информацией, что и менеджеры организации, они имели бы возможность более правиль­но формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого организации капитала. А это в свою очередь позволяло бы оптимизировать структуру капита­ла в соответствии с реальным финансовым состоянием организации и реальными перспективами ее развития.

Теория сигнализирования («сигнальная теория»),являясь логическим развитием теории асимметричной информации, основывается на том, что рынок капита­ла посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития организации на ос­нове поведения менеджеров на этом рынке. При благо­приятных перспективах развития менеджеры будут ста­раться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств (в этом случае ожидаемый дополнительный до­ход будет принадлежать исключительно прежним соб­ственникам и создаст условия для существенного роста рыночной стоимости организации). При неблагоприят­ных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансо­вых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, т. е. за счет расширения круга инвесторов, что позволит разделить с ними сумму предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях асимметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о пре­доставлении капитала организации (хотя и с опре­деленным «лагом запаздывания»), что отражается со­ответствующим образом на формировании его структуры.

Теория мониторинговых затрат («теория затрат на осуществление контроля»)базируется на различии ин­тересов и уровня информированности собственников и кредиторов организации. Кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной ин­формации требуют от него возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его исполь­зования и обеспечением возврата. Затраты по осуществ­лению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников организации путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес за­емного капитала, тем выше уровень таких мониторин­говых затрат (затрат на осуществление контроля). Иными словами, мониторинговые затраты (как и издержки бан­кротства) имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к рос­ту средневзвешенной стоимости капитала, а соответ­ственно и снижению рыночной стоимости организации. Следовательно, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заемного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

Обоснование оптимальной структуры капитала. Теория структуры капитала

Статистические и динамические модели капитала. Традиционный и компромиссный подход по теории структуры капитала. Теория Миллера-Модильяни. Сигнальные модели (модели, основанные на теории асимметричности информации). Сигнальная модель Майерса-Майлуфа.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации. Теория Модильяни-Миллера. Традиционный и компромиссный подход к структуре капитала. Определение стоимости основных источников финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала.

курсовая работа [40,7 K], добавлен 10.09.2011

Анализ структуры капитала, его цена и стоимость. Источники увеличения благосостояния держателей капитала фирмы. Расчет средневзвешенной и предельной цены капитала. Формирование бюджета капитальных вложений. Теории структуры капитала Модильяни-Миллера.

контрольная работа [98,0 K], добавлен 03.09.2010

Традиционные, поведенческие, альтернативные модели структуры капитала. Модели ассиметричной информации, агентских издержек и корпоративного контроля. Исследование теорий и детерминант структуры капитала. Финансовые решения современных российских компаний.

дипломная работа [390,6 K], добавлен 23.07.2016

Теории, предписывающие поведение факторов, определяющих структуру капитала. Исследование детерминант структуры капитала российских компаний на разных стадиях жизненного цикла. Выбор спецификации модели, описывающей влияние факторов на структуру капитала.

дипломная работа [1,2 M], добавлен 19.09.2016

Стоимость капитала: понятие и сущность, анализ главных источников. Инвестиционная деятельность как процесс обоснования и реализации вложений капитала, которые направляются на расширение экономического потенциала. Сигнальная модель Майерса-Майлуфа.

контрольная работа [89,6 K], добавлен 17.05.2015

Изучение состава, структуры капитала конкретного предприятия, рассмотрение различных подходов к определению оптимальной структуры капитала. Расчет соотношения собственного и заемного капитала, а также оптимальной структуры капитала данного предприятия.

курсовая работа [85,6 K], добавлен 23.12.2012

Иерархическая система определения цены капитала. Основные подходы к оптимизации его структуры. Положения теории Модильяни-Миллера. Зависимость средневзвешенной цены капитала от доли заемных средств. Оценка доходности, предъявляемой собственниками.

реферат [92,1 K], добавлен 10.02.2015

Понятие и теоретические аспекты структуры капитала компании. Основные показатели и теории формирования структуры капитала. Компромисс между налоговым щитом и издержками финансовой хрупкости. Выбор показателей структуры капитала и его детерминантов.

Читать еще:  Капитальные вложения предприятия это

курсовая работа [61,8 K], добавлен 30.09.2016

Экономическая природа, понятие и классификация капитала, способы и источники его привлечения. Управление и анализ состава и структуры капитала на ОАО «Концерн Росэнергоатом». Построение имитационной модели для определения рациональной структуры капитала.

дипломная работа [954,7 K], добавлен 15.03.2009

Капитал и его структура. Цена капитала и методы ее оценки. Теоретические основы управления капиталом. Теории структуры капитала. Анализ структуры капитала ОАО «Самарский резервуарный завод». Предложения по оптимизации структуры капитала организации.

курсовая работа [83,9 K], добавлен 24.12.2010

2.3 Динамические теории структуры капитала

Динамические модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. На основе имеющейся информации менеджеры устанавливают целевую структуру капитала, которая может не максимизировать рыночную оценку компании. Более того, управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

1. Сигнальная модель Росса.

Основное предположение сигнальной модели Росса состоит в том, что менеджеры своими финансовыми решениями могут повлиять на восприятие риска инвесторами. Реальный уровень денежных потоков может не меняться, но менеджеры, как монополисты на информацию о будущих денежных потоках, могут выбирать сигналы о перспективах развития. В модели Росса обосновывается выбор сигналов с точки зрения менеджеров (их благосостояния). Предполагается, что менеджеры получают вознаграждение по результатам работы, как определенную долю от рыночной стоимости компании.

Поскольку рынок не знает перспектив развития компании, то будет ориентироваться по величине заемного капитала в текущий момент времени. В данной модели высокий финансовый рычаг — является сигналом хороших перспектив компании. Вознаграждение менеджера в конце периода зависит от подаваемого в текущий момент сигнала, который может быть истинным (отражающим реальное положение дел компании и ее перспективы) или ложным. Менеджер стремиться максимизировать свое вознаграждение, и будет подавать истинный сигнал, если предельная выгода от ложного сигнала, взвешенная на долю вознаграждения менеджера, будет меньше издержек банкротства, ложащихся на него. Ложный сигнал будет подаваться в случае, если выгода для менеджера покроет его издержки в связи с банкротством.

2. Сигнальная модель Майерса-Майлуфа.

В сигнальной модели Майерса — Майлуфа предполагается, что менеджеры действуют в интересах, так называемых, старых акционеров. Модель иллюстрирует, что если инвесторы на рынке имеют ошибочную информацию об оценке компании, то финансирование хороших инвестиционных проектов за счет эмиссии акций сделает их невыгодными для старых акционеров. Другие источники финансирования, стоимость которых менее зависима от частной информации о компании, позволят принять положительное решение по проекту.

Таким образом, если компания имеет потенциал роста цены акций, то для максимизации оценки стоимости компании нецелесообразно использовать внешний собственный капитал (проводить эмиссию акций). При отсутствии перспектив роста именно дополнительная эмиссия позволит максимизировать стоимость компании.

Рекомендации сигнальной модели по формированию целевой структуры капитала заключаются в поддержании запаса возможности осуществления дополнительного займа для привлечения капитала в условиях ассиметрии информации. Оптимальная структура капитала компании по компромиссной компании оптимальна только в статическом состоянии. Если же учитывать потребность будущего привлечения капитала, когда информация будет ассиметричной (а это наиболее распространенная ситуация), то доля заемного капитала должна быть меньше величины, при которой уравниваются предельные выгоды налогового щита и предельные издержки банкротства.

3. Модель Миллера и Рока 1985 года.

Выплаты владельцам капитала в любом виде (дивиденды, выкуп акций, погашение долгов) характеризуют способность компании генерировать значительные денежные потоки. Объявление о выплате дивидендов выше обычного, выкуп акций, погашение долга рассматриваются как положительная информация, и цена акции растет. Эмиссии акций и облигаций рассматриваются как отрицательные сигналы. Таким образом, компания должна стремиться к наращению капитала за счет внутренних источников и краткосрочных займов, чтобы не потерять баллы своей инвестиционной привлекательности.

4. Модель Рока 1986 года.

По мнению автора теории, выбор метода первичного размещения акций сигнализирует об инвестиционном риске по оценкам менеджеров компании. Чем выше риски для акционеров, тем ниже будет цена акций при первичном размещении (недооцененная), чтобы привлечь инвестора возможностью получить большую доходность при минимизации вероятности отрицательного значения доходности. Метод максимальных усилий сигнализирует о большом риске. Инвесторы проявляют большую осторожность при инвестировании. Таким образом, компании становится невыгодным размещение акций по цене ниже рыночной с целью привлечения капитала и для нее более предпочтительным становится вариант формирования капитала за счет долговых инструментов.

5. Модель Уэлша 1989 года. В соответствии с этой теорией, руководство компании с помощью первого размещения акций по заведомо заниженной стоимости заявляет о перспективах роста их стоимости с целью возможности привлечения больших денег за счет последующих эмиссий. Первое размещение акций не покрывает всю потребность компании в финансировании, а используется лишь как сигнал о больших перспективах планируемых проектов. Недостающие средства добираются через дополнительные эмиссии. Таким образом, не исключается возможность финансировать инвестиционную деятельность за счет выпуска акций, но цена источника сильно возрастает вследствие того, при первичном размещении акции сильно недооценены.

Если работа менеджера ставится в зависимость от рыночной оценки капитала, то можно на основе сигнальных моделей сформулировать рекомендации по подаче рынкусигналов.

В целом по сигнальным теориям можно сделать следующие выводы:

1. Внутренний капитал из нераспределенных прибылей более предпочтителен для компании, чем внешний акционерный капитал;

2. Компаниям рекомендуется иметь финансовый запас прочности. Компания с запасом прочности не будет вынуждена упускать инвестиционные возможности только потому, что ее акции являются недооцененными по мнению менеджеров. Финансовый запас прочности означает высоколиквидные бумаги и наличность, ликвидные реальные активы и возможность выпускать облигации;

3. Если необходимо внешнее финансирование, то заемный капитал лучше акционерного, потому что для инвесторов безопаснее долг. Асимметричность информации заставляет компании выпускать наиболее безопасные (с точки зрения инвесторов) ценные бумаги.

Основные выводы по моделям и рекомендации приведены в Таблице 2.

Табл. 2. Теория и практика рыночных сигналов.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector