Volodina-vasilisa.ru

Антикризисное мышление
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Модели структуры капитала

Модели структуры капитала предприятия;

Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания ученых и практиков. Основной вопрос дискуссии сводился к следующему: существует та оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала фирмы и стоимость самого предприятия.

Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и теории ф. Модильяни и М. Миллера.

Ф. Модильяни и М. Миллер заложили основы теории структуры капитала в 1958 г.

Анализировались две фирмы: L — фирма, использующая заемный капитал и являющаяся поэтому финансово зависимой, и U — финансово независимая фирма, не привлекающая заемные источники.

В процессе разработки своей модели Ф. Модильяни и М. Миллер ввели ряд условных ограничений:

1) наличие эффективных и совершенных рынков, что предполагает отсутствие комиссионных брокерам, одинаковые процентные ставки для всех инвесторов (физических и юридических лиц), бесплатность и доступность информации для всех, делимость ценных бумаг;

2) полное отсутствие налогов;

3) все компании имеют одинаковый уровень производственного риска;

4) все инвесторы имеют одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов;

5) процентная ставка по займам является безрисковой;

6) все потоки денежных средств имеют бессрочный характер, т.е. темпы прироста равны 0, а доходы также имеют постоянную величину;

7) вся прибыль предприятия идет на выплату дивидендов.

Основываясь на этих допущениях, Ф. Модильяни и М. Миллер обосновали следующие два основных положения своей теории:

1. При отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования, а определяется путем капитализации ее чистой операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска компании:

где W — средневзвешенная цена капитала фирмы;

EBIT — чистая операционная прибыль

Ksu требуемая доходность акционерного капитала.

2. Цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы:

Ksl цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы;

Ksu — цена акционерного капитала финансово независимой фирмы;

Kd постоянная цена заемного капитала;

D — рыночная цена заемного капитала;

S — рыночная цена акционерного капитала;

Таким образом, теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера утверждает, что при отсутствии налогов и цена капитала фирмы, и стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

В 1963 г. появилась новая работа Модильяни и Миллера, в которой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Ими был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам ^читаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличился величина операционной прибыли фирмы.

Уточненная теория cструктуры капитала содержит следующие основные положения:

1- Стоимость предприятия, использующего заемные средства равна сумме стоимости финансового независимой фирмы и эффекта финансового левериджа:

Т – ставка налога на прибыль предприятия;

D – рыночная цена заемного капитала.

При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы равна рыночной цене акционерного капитала.

2. Цена собственного капитала фирмы, использующей заемные источники, равна сумме цены собственного капитала финансово независимой фирмы и премии за риск, скорректированной с учетом налогообложения прибыли предприятия.

В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с увеличением уровня финансового рычага.

Основные положения теории структуры капитала Модильяни — Миллера подвергаются критике как со стороны ученых, так и со стороны практических работников.

Это привело к появлению компромиссных моделей, учитывающих многие из недостатков предыдущей модели. Сущность этих моделей можно выразить формулой

приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями;

PVa приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Логика компромиссной модели может быть представлена в виде графика

На рисунке показано, что с ростом доли заемных средств цена акционерного и заемного капитала фирмы увеличивается, а средневзвешенная цена капитала уменьшается до точки Д после чего она также начинает расти. Таким образом, в точке D стоимость фирмы максимизируется, что соответствует оптимальной структуре капитала.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем заключается сущность капитала как фактора производства

2. Каковы возможные источники финансирования совокупного капитала предприятия

3. Какова взаимосвязь цены отдельных источников формирования капитала и его структуры

4. Назовите основные факторы, определяющие цену капитала предприятия

5. Что такое стоимость капитала и факторы, ее определяющие?

6. Каковы возможные формы заемного капитала?

7. Опишите модель Гордона.

8 Охарактеризуйте среднюю цену капитала и ее роль в управлении капиталом.

9 Дайте понятие финансового рычага, в чем состоит механизм его воздействия на эффективность использования ресурсов.

10.Изложите теорию структуры капитала Модильяни—Миллера

Модели структуры капитала

Структура капитала представляет собой, соотношение собственнных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

При определении использования заемных средств, обусловлено возникновение 2 видов риска:

— производственный – измеряется колебаниями в рентабельности активов, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли.

Производственный риск зависит от влияния таких факторов как, динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предприятии (операционный рычаг).

Действия операционного рычага проявляется втом, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния, постоянных и переменных затрат в составе себестоимости, на формирование финансовых результатов деятельности предприятия.

— финансовый – при использовании заемных средств связывается с недостатком средств для выплаты % и погашения долгосрочных ссуд и займов (финансовый рычаг).

Финансовый рычаг – характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств, как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности.

Финансовый рычаг (ФР) – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Действие ФР заключается в том, что предприятие использующее заемные средства изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Эффект ФР состоит втом, чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и %.

Читать еще:  Первобытнообщинная рабовладельческая феодальная капиталистическая

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов, все менее значительные изменения объема реализации выручки приводят к более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Оптимальная структура капитала рассматривалась в подходе 2 экономистов Модиньяни и Миллера.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует и цена капитала зависит от его структуры.

Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей.

С ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться.

Для проведения анализа по структуре капитала были взяты 2 фирмы:

— фирма использующая заемный капитал и являющаяся фин зависимой.

— финансово независимая фирма.

— наличие эффективных и совершенных рынков.

— полное отсутствие налогов.

— одинаковый уровень производственного риска для всех фирм.

— одинаковое ожидание величины и рисковости будущих доходов всех инвесторов.

— безрисковая % ставкапо займам.

— бессрочный характер всех потоков денежных средств, те темпы прироста = 0, а доходы имеют постоянную величину.

— вся прибыль фирм идет на выплату дивидендов.

Согласно выводам теории Модельяни, Миллера, при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала.

Новая модель ММ, учитывала влияние налога на прибыль на стоимость капитала фирмы. Был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, тк % по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результате чего увеличивалась величина операционной прибыли.

Компромиссные модели используются при определении оптимальной структуры капитала, которая достигается в результате компромисса м/у получением определенной экономии за счет налогов, в результате привлечения заемных средств и увеличения затрат связанных с потенциальными финансовыми трудностями и агентскими расходами, вызванными ростом доли заемного капитала в общей доле капитала.

Экономист, Дональдсон, на омновеисследовния практики формирования структуры капитала сделал вывод о том, что предприятия предпочитают финансировать свою деятельность за счет нераспределенной прибыли и акционерного капитала. В случае енхватки средств для финансир проекта, они прибегают к займам и выпуску конвертир обязательствам. Таким обрдональдсон разделил на нераспред прибыль и новые обыкновенные акции. Что противоречит компромиссным моделям.

Теория Майерса. Рассматривал продолжение развития компромиссных моделей объединяя их в теорию ассиметричной информации структуры капитала.

Суть ее заключается в том, что менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перспективах развития предприятия, чем его акционеры и другие инвемторы. Эта теория реализуется путем ограничения выпуска новых обыкновенных акций и сохранения резервного потенциала предприятия.

Электронная библиотека

Структура капитала представляет собой соотношение собствен­ных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключает­ся в создании смешанной структуры капитала, представляющей та­кое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и макси­мизируется рыночная стоимость предприятия.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями в рентабель­ности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли. Рентабельность активов (ROA) определяется как отношение дохода инвесторов к величине активов. При отсутствии заемных средств она рассчитывается как соотношение чистой при­были к акционерному капиталу в форме обыкновенных акций.

Рентабельность инвестируемого капитала <ROI), состоящего из собственных и заемных средств, определяется как соотношение чистой прибыли держателей обыкновенных акций с процентами за кредит к инвестируемому капиталу.

Производственный риск зависит от влияния различных факто­ров, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предпри­ятии (операционный рычаг).

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более силь­ным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприя­тия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому най­ти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов — затруднительно. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприя­тия.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для вы­платы процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На сте­пень финансового риска указывает сила финансового рычага. Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятель­ности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возмож­ность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные сред­ства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Увеличение объема заемных средств усиливает действие операционного рычага, что, в свою очередь, ведет к возрастанию производствен­ного риска.

По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита:

где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала); Т – ставка налога на прибыль; RА – экономическая рентабельность активов, %; р – средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага состоит в том, что, чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый про­цент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, не пользующемуся заемными средствами.

Проблемы возможности и целесообразности управления струк­турой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. В соответствии с традиционным подходом, существует оптимальная структу­ра капитала, и цена капитала зависит от его структуры, а также от цены собственной и заемной его составля­ющих, так как при изменении структуры капитала цена этих источников изменяется.

Читать еще:  Ставка дисконтирования и ставка капитализации это

Увеличение доли заемных источников в структуре капитала не увеличивает стоимость фирмы, так как выгода от более дешевого заемного капитала уравновешивается увеличением цены ее акцио­нерного капитала в связи с увеличением степени риска. Согласно выводам теории Модильяни — Милле­ра, при отсутствии налогов цена капитала, а также стоимость самой фирмы не зависят от структуры источников капитала. В 1963 г. появилась новая работа Модильяни — Миллера, в ко­торой было учтено влияние налога на прибыль на стоимость капита­ла фирмы. Авторами был сделан вывод о том, что использование заемных источников увеличивает стоимость фирмы, поскольку процен­ты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, в результа­те чего увеличивается величина операционной прибыли.

С возрастанием доли заемного капитала эффективность финан­сового рычага возрастает. В результате стоимость фирмы достигает максимальной величины при стопроцентном привлечении заемного капитала. При отсутствии заемного капитала стоимость фирмы рав­на рыночной цене акционерного капитала.

В 1976 г. М. Миллер разработал модель влияния заемного финансирования на стоимость фирмы с учетом налогов на физических и юридических лиц. В расчет были приняты: налог на личный доход от владения акциями (Ts) и налог на личный доход от предоставления займов (Td). Согласно модели Миллера, стоимость финансово независимой фирмы (Vu) определяется по формуле

где EBIT – чистая операционная прибыль до выплаты процентов и налогов; T – ставка налога на прибыль; Кsu – требуемая доходность акционерного капитала.

В этом случае стоимость фирмы со смешанными источниками фи­нансирования (V1) определяется по формуле

где D — рыночная цена заемного капитала.

Основные положения теории Модильяни — Миллера подверга­ются критике многих экономистов. Главным ее недостатком являет­ся несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации, складывающейся на рынках. Это привело к появлению компромиссных моделей, учитываю­щих ряд недостатков предыдущей модели, сущность которых выра­жена следующей формулой:

V1 = Vu + T * D — PVf — PVa,

где PVf – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с финансовыми затруднениями; PVa – приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Затраты, связанные с финансовыми затруднениями, представля­ют собой дополнительные затраты предприятия при возникновении угрозы его банкротства. Они выражаются в прямых и косвенных за­тратах банкротства. Эти затраты достаточно велики и достигают иногда 20 % стоимости фирмы. Агентские затраты представляют собой расходы по обеспечению управления предприятием и контроля за его эффективностью. Оценка агентских затрат достаточно сложна и страдает определенным субъективизмом, однако их необходимо учитывать при определении цены капитала.

Компромиссные модели могут использоваться при принятии решения о целесообразности привлечения заемных средств. Они позволяют сопоставить затраты, связанные с финансовыми затруд­нениями и агентскими расходами, с суммой экономии средств на налогах, возникающей в результате привлечения заемных средств. Однако, несмотря на привлекательность, компромиссные модели не все­гда находят практическое применение. Профессор Г. Дональдсон на основе исследования практики формирования структуры капитала сделал вывод о том, что предприятия предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет нераспределенной при­были и акционерного капитала. В случае нехватки средств для финан­сирования новых проектов они в первую очередь прибегают к зай­мам и выпуску конвертируемых долговых обязательств, не выпуская новых обыкновенных акций. Таким образом, источники собственно­го капитала Дональдсон разделил на две неравнозначные части: нераспределенную прибыль и новые обыкновенные акции, что про­тиворечит компромиссным моделям. Дальнейшее развитие компромиссные модели получили в трудах профессора Майерса, объединенных в теорию асимметричной информации структуры капитала. Суть ее заключается в том, что менеджеры лучше осведомлены о реальном состоянии дел и перс­пективах развития предприятия, чем его акционеры и другие инве­сторы. Это и следует учитывать при разработке оптимальной струк­туры капитала предприятия.

Модели структуры капитала.

Капитал предприятия любой формы собственности и вида деятельности по источникам формирования делятся на собственный и заемный. Составляющими собственного капитала являются: уставный капитал (в случае акционерных обществ – акционерный) и нераспределенная прибыль. Заемный капитал формируется из банковских кредитов и выпущенных облигаций. Под структурой капитала понимают соотношение собственного и заемного капитала фирмы.

Методы анализа структуры капитала пока еще мало известны отечественным специалистам. За последнее время появилось весьма немного работ, в которых бы излагались положения современной теории анализа структуры капитала. В то же время недостатком всех таких изданий и публикаций является отсутствие примеров, которые показали бы практическую значимость теории. Между тем, структура капитала является не отвлеченным или оторванным от действительности предметом исследования, а важнейшим понятием, которое используется в методиках определения оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической эффективности инвестиционных проектов, прогнозирования цен акций, оценки цены капитала фирмы и т.д. Практически решение любой задачи управления капиталом фирмы связано с методологией анализа структуры капитала.

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заёмного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.

Теории структуры капитала

Статические (поиск оптимальной структуры и следование ей)

• теория ММ, модель с учётом налогов

(инвестиционный объекты при использовании этих моделей связаны с многократными поступлениями и выплатами во времени).

Пример – сигнальная модель (теория сигнализирования).

Исследование динамики показателей поступлений и выплат по нескольким периодам — существенная специфика отличия динамических моделей от статических моделей.

2.1 Статические теории структуры капитала

Наибольшую известность и применение в мировой практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заёмные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

Статическая теория структуры капитала –
это теория, в соответствии с которой структура капитала предприятия определяется
путем сравнения стоимости налоговых льгот и издержек банкротства. В статическом подходе существуют две
альтернативные модели структуры капитала, которые объясняют влияние привлечения
заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на
текущую рыночную оценку активов (V) : 1.

традиционная теория 2.
теория Модильяни –Миллера. Но сейчас наибольшее признание получила
компромиссная теория структуры капитала (т.е. оптимальная структура капитала
находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного
капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретного
предприятия рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но
формулирует общие рекомендации для принятия решений. Каждую теорию (модель) я рассмотрю по
отдельности.

Читать еще:  Черты капиталистического хозяйства

2.1.1 Традиционный подход

Ещё до работ Модильяни – Миллера по
теории структуры капитала (т.е. до 1958г.) был распространен подход, который
основан на анализе финансовых решений. При использовании этого подхода, практика
показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость
собственного капитала не менялась, но затем увеличивалась возрастающими темпами.
Стоимость заемного капитала (независимо от его величины) ниже стоимости
собственного капитала из-за меньшего риска: т.е. kd

СТАТИЧЕСКИЕ И ДИНАМИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КОМПАНИИ

магистрант кафедры Корпоративных финансов, СПбГЭУ,

РФ, г. Санкт-Петербург

Перед любым предприятием стоит проблема, заключающаяся в выборе компромиссного решения между доходностью и риском в структуре капитала. Увеличение заемных средств ведет к увеличению финансового риска компании, а с другой стороны высокое значение заемного капитала ведет к увеличению значения доходности на собственный капитал. Высокий риск, в свою очередь, может привести к уменьшению цены акции, а высокая доходность наоборот – к увеличению цены.

Таким образом, оптимальная структура капитала — это такое соотношение собственных и заемных средств, при котором достигается оптимальное соотношение между риском и доходностью, а также достигается максимальное значение стоимости компании.

Поиском соотношения занимается теория структуры капитала. Для обоснования оптимального соотношения используются модели структуры капитала, которые делятся на статические и динамические.

Динамические модели допускают возможность отклонения от оптимальной структуры, рассматривая постоянный поток данных, которые поступают на рынок от данной компании. К динамическим моделям относятся: теория иерархий, сигнальные модели, теория агентских издержек и теория корпоративного контроля. Сигнальные модели структуры капитала в первую очередь акцентируют внимание на проблеме информационной асимметричности между менеджерами и инвесторами. Поскольку теория управления корпоративными финансами включает большое число сигнальных моделей, в данной работе будут кратко охарактеризованы наиболее интересные из них.

Модель Стивена Росса 1977 года подчёркивает возможность менеджеров влиять на восприятие риска инвесторами. Согласно данной модели, менеджер единственный, кто обладает достоверной информацией о корпорации, стремится максимизировать своё благосостояние и получает вознаграждение, выраженное в проценте от рыночной стоимости фирмы.

Модель предполагает наличие двух типов корпораций: успешных (А) и неуспешных (В), при этом стоимость первых выше. Для компании возможны два варианта развития событий:

  1. Банкротство – V D. Тогда вознаграждение составит M = (1+k)´fV + f1V.

Так как рынок не знает перспектив компаний, единственным ориентиром выступает величина финансового рычага. Высокий финансовый рычаг свидетельствует о хороших перспективах компании. Также существует некое пороговое значение левериджа для компании B, выше которого она не может подниматься – D*. Очевидно, что если компания привлекает D>D*, то она воспринимается рынком как успешная (А).

Менеджер может послать истинный сигнал либо ложный. Менеджеру компании А всегда выгодно посылать истинный сигнал, так как он стремится максимизировать стоимость компании и таким образом максимизировать своё благосостояние. У менеджера компании B стимул посылать исключительно истинный сигнал о величине финансового рычага компании появится лишь в том случае, если издержки банкротства, ложащиеся на него, будут выше, нежели предельная выгода от ложного сигнала. В противном случае он пошлет рынку ложный сигнал.

В отличие от модели Росса, где сигналом выступает величина финансового рычага, модель Майерса и Майлуфа 1984 г. ориентируется на эмиссию новых акций на открытом рынке. Данный подход исходит из допущения, что управленцы отстаивают интересы «старых», то есть уже существующих, акционеров, а значит не будут выпускать новые акции, так как это приведет к ухудшению благосостояния акционеров. Таким образом, положительным сигналом будет выступать выкуп акций, что приводит к росту их рыночной цены и, следовательно, увеличению стоимости компании. В этом случае менеджмент ориентируется на высокое значение финансового рычага, так как единственным способом финансирования является привлечение заёмных средств. Отрицательным сигналом соответственно является продажа акций на открытом рынке.

Схожий подход исповедует модель Миллера и Рока 1985 г., которая также учитывает выплату дивидендов. Если компания объявляет о дивидендах на уровне выше обычного, выкупает акции или погашает долги, то она в состоянии генерировать значительный денежный поток. В противном случае, то есть при эмиссии акций и облигаций, инвесторы получают отрицательный сигнал о текущем положении дел в компании.

Но наибольшую популярность в мировой практике имеют статические модели, доказывающие наличие оптимальной структуры и рекомендующие выбор собственных или заемных средств в качестве источника финансирования. При нахождении оптимальной структуры, руководству компании следует придерживаться полученной пропорции и увеличивать капитал именно в таком соотношении.

Статический подход имеет три противоположных теории структуры капитала: традиционная теория, теория Модильяни – Миллера и компромиссная модель.

В соответствии с традиционным подходом утверждается, что цена капитала напрямую зависит от его структуры. Традиционный подход к структуре капитала был главным до 1958 года, пока не была предложена в одной из работ теория Модильяни – Миллера. Одним из представителей традиционного подхода являлся Давид Дюран, внесший большой вклад в развитие данной теории. Исходя из этой теории у компании имеется оптимальная структура капитала, минимизирует значение WACC, а, следовательно, максимизирует значение рыночной стоимости компании, так как значение WACC может использоваться в качестве ставки дисконтирования при приведении будущих денежных потоков к настоящему времени, и соответственно, чем меньше WACC, тем выше стоимость компании.

Незначительный рост доли заемного капитала не вызывает у акционеров опасений, но при существенном увеличении и при преодолении некого порога безопасности положение меняется и для снижения рисков акционеры будут требовать увеличения доходности. Аналогично будет вести себя и стоимость заемного капитала, сохраняясь изначально почти неизменной, при некотором изменении структуры капитала будет возрастать. Таким образом возрастут финансовые риски компании, увеличится стоимость заемных средств и стоимость собственного капитала. Объяснить это можно с помощью модели САМР (Capital Asset Pricing Model, дословно переводится как модель ценообразования активов). Она используется для оценки активов, показывает, как изменение заемного капитала влияет на собственный.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector