Volodina-vasilisa.ru

Антикризисное мышление
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Выбор оптимальной и целевой структуры капитала

Оптимальная и целевая структуры капитала

Первым этапом принятия финансовых решений является анализ факторов, влияющих на коммерческий риск. Исходя из оценки коммерческого риска принимается решение о допустимом уровне финансового риска и формируется целевая структура капитала. Под целевой структурой капиталапонимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство корпорации имеет четкое представление о целевой структуре и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала. Если фактическая доля заемного капитала ниже, чем в целевой структуре, то приращение капитала осуществляется через размещение облигационного займа или привлечение долгосрочных банковских ссуд. В том случае, если доля заемного капитала превышает ее значение в целевой структуре, решения принимаются по выбору источников собственного капитала (нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций).

Финансовые решения по структуре капитала — это выбор компромисса между

риском и доходностью:

• увеличение доли заемного капитала увеличивает нестабильность значений чистого денежного потока, т.е. повышает риск;

• более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.

Выбор оказывает влияние и на рыночную оценку акции и акционерного капитала:

высокий риск ведет к понижению цены акции, а высокая ожидаемая доходность повышает цену.

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции (или рыночную оценку всего капитала).

Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств.

Однако не всегда целевая структура капитала является оптимальной. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры.

Назовем четыре основных фактора:

оценка коммерческого риска, т.е. риска, присущего используемым реальным активам.

Предполагается отсутствие заемного капитала. Чем выше коммерческий риск корпорации, тем ниже в целевой структуре доля заемного капитала;

• оценка налоговых условий. Главным стимулом привлечения заемного капитала является возможность снижения налогооблагаемой базы, что приводит к фактическому снижению стоимости заемного капитала. Если операционная прибыль может быть снижена через ускоренную амортизацию или корпорация имеет льготы по налогам, то преимущества заемного финансирования снижаются. При отсутствии возможности включения платы за заемный капитал в себестоимость (как в России до 1998 г. По облигационным займам) стимулы привлечения заемного капитала такого вида крайне низки;

• необходимость сохранения финансовой гибкости, т.е. сохранения

возможности и далее привлекать заемный капитал на тех же условиях.

Оптимальная структура капитала не может не учитывать будущую потребность в росте капитала. Исчерпание в текущий момент всех возможностей займа может привести корпорацию к краху. Оптимальная структура капитала должна предполагать сохранение резерва займовой мощности, чтобы дальнейшее привлечение капитала было возможным.

На случай непредвиденных финансовых затруднений корпорация должна всегда иметь возможность быстро и по известной стоимости привлечь капитал. Таким образом, потенциальная потребность в деньгах в будущем влияет на формирование целевой структуры капитала в данный момент;

• стиль финансового руководства: консервативная или агрессивная финансовая политика. Стиль руководства зависит от психологических особенностей команды управленцев, степени концентрации в их руках капитала, возможности выхода на мировые финансовые рынки. Изменение условий функционирования корпорации ведет к изменению целевой структуры капитала.

Выбор оптимальной структуры капитала фирмы

Выбор структуры капитала относят к долгосрочным стратегическим решениям фирмы.

Как было показано выше, структура капитала определяется структурой активов фирмы – долей постоянного капитала затрат в общих затратах фирмы. Фирмы капиталоемких отраслей требуют значительных внеоборотных активов, которые предполагают финансирование за счет долгосрочных источников. Фирмы сферы услуг большую часть источников капитала могут привлекать из среднесрочных и краткосрочных источников.

С другой стороны, привлечение заемных средств увеличивает норму прибыли собственного капитала, но одновременно расширение займов приводит к росту финансового риска фирмы.

Существует несколько подходов к формированию структуры капитала фирмы.

Первый подход предполагает наличие оптимальной структуры капитала фирмы. При таком подходе руководство фирмы устанавливает целевую структуру капитала по критерию EPS, а все решения по финансированию должны соответствовать принятым нормативам.

При использовании этого подхода ориентируются на показатель EPS прибыль на акцию — и рассуждают следующим образом (см.рис.4). Замещение долговыми обязательствами акций фирмы сначала увеличивает, а затем уменьшает прибыль на акцию (EPS). Чем выше доля долга в общей величине капитала, тем большую плату будут требовать кредиторы для того, чтобы компенсировать риск невозврата долга – стоимость долговых обязательств будет расти. В определенный момент (Д/Д+Е=0,5) издержки финансирования долга начнут превышать эффект от уменьшения количества обыкновенных акций в обращении и EPS начнет снижаться (левая часть рис.4). Одновременно расширение долга будет увеличивать финансовый риск фирмы сверх существующего операционного риска, присущего фирме (правая часть рис.4). В рассматриваемом примере за оптимальную структуру капитала следует принять структуру в которой доля долговых обязательств не превышает 50%.

Неудобство рассмотренного подхода связано с тем, что не существует достаточно надежных способов прогнозирования EPS для различных уровней финансовой зависимости фирм. Расчетные данные финансовых менеджеров могут не соответствовать ожиданиям рынка, оценивающего деятельность фирмы.

С другой стороны, очень сложно доказать, что выбранная структура капитала не соответствует максимуму цены акции.

Рис.3.4. График доходности и риска.

Широкому распространению рассмотренного подхода к формированию капитала в США способствует следующее обстоятельство. Большинство компаний США увязывают вознаграждение ведущим менеджерам с динамикой рыночной цены акций. При такой практике в погоне за краткосрочной выгодой компания может руководствоваться не лучшей стратегией на долгосрочную перспективу.

При втором подходе при формировании структуры капитала ориентируются не на краткосрочный критерий оценки результатов фирмы в виде максимизации EPS, а на долгосрочный чистый денежный поток, генерируемый капиталом фирмы. Этот подход используют фирмы, ориентированные на долгосрочную стабильную деятельность, выбирая структуру капитала, которая обеспечивает максимальное приведенное значение чистого денежного потока за прогнозируемый период при дисконтировании по ставке, соответствующей предполагаемой средневзвешенной стоимости капитала kср. Динамика средневзвешенной стоимости капитала представлена на рис.5.

Рис. Динамика стоимости капитала.

Стоимость обыкновенных акций компании (собственного капитала) оценивают по формуле:

,

где: kо – стоимость обыкновенных акций; kср – средневзвешенная стоимость капитала; kд стоимость долговых обязательств.

С увеличением доли долга в общей величине капитала цена собственного капитала увеличивается. Цена долга сначала увеличивается незначительно, а затем более быстро. Так как цена долга ниже, чем собственного капитала линия kср имеет точку с минимальным значением. Значение Д/Д+Е , при котором kср = min, соответствует оптимальной структуре капитала в долгосрочном периоде.

Читать еще:  Цель капиталистического производства по марксу

Третий подход к формированию структуры капитала ориентирован на удовлетворение требований инвесторов и кредиторов фирмы. Соотношение между собственным и заемным капиталом выступает одним из важнейших аналитических показателей при оценке риска инвестирования и кредитования фирмы. При такой оценке используют следующие показатели финансового левериджа и покрытия, рассчитанные по данным бухгалтерской информации.

Долю долговых обязательств в актива рассчитывают по формуле:

Этот коэффициент характеризует долю займов в общей стоимости капитала фирмы (Д/Д+Е).

Соотношение заемного и собственного капитала оценивают по формуле:

.

Этот показатель характеризует долю требований кредиторов в имуществе владельцев фирмы (Д/Е).

Эти взаимозаменяемые показатели отражают способность фирмы покрывать долговые обязательства собственным имуществом. Рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, они не соответствуют рыночной стоимости долгов и имущества фирмы, но позволяют приближено оценить структуру капитала.

Коэффициент процентных выплат рассчитывают по формуле:

.

Этот коэффициент показывает во сколько раз валовая прибыль превышает сумму годовых процентов по долгосрочным среднесрочным ссудам и займам. Среднее значение этого показателя находится на уровне 5,5-6.

Коэффициент покрытия долговых обязательств (обслуживания долга) рассчитывают по формуле:

.

Этот коэффициент учитывает возможности фирмы не только по выплате процентов, но и по погашению основного долга. Величина (1 – ставка налога на прибыль) позволяет привести денежный поток выплат основного долга к доналоговому исчислению, поскольку валовая прибыль – это денежный поток до выплаты налогов. Такая корректировка обеспечивает сопоставимость элементов денежного потока используемых для расчета показателя.

Например, если валовая прибыль фирмы соответствует 100 млн р., ежегодная выплата процентов составляет 10 млн р., а ежегодное погашение основного долга 15 млн р., то при ставке налога на прибыль 24% коэффициент обслуживания долга составит:

.

По результатам расчетов следует вывод о том, что валовая прибыль может уменьшиться более чем в 3 раза прежде чем фирма начнет испытывать затруднения с обслуживанием долга.

Издержки арендного финансирования не облагаются налогом на прибыль и должны учитываться в расчетах коэффициентов покрытия по аналогии с процентами.

К недостаткам перечисленных показателей, рассчитанных на основе бухгалтерской, а не рыночной информации фирме следует отнести их статичный характер, не отражающий текущей динамики деятельности фирмы. Прогнозирование будущей деятельности на основе этих показателей еще больше учитывают расхождения между рыночными и бухгалтерскими оценками стоимости капитала фирмы. Однако, отсутствие развитого рынка капиталов обслуживающего фирмы, инвесторов и кредиторов, заставляет широко использовать бухгалтерские оценки даже там, где их применение не обосновано.

Существуют и другие походы к формированию структуры капитала фирмы. Например, теория Модильяни-Миллера (ММ), сформулированная для условий идеального рынка капиталов, на котором отсутствуют любые ограничения перемещению средств (налоги и др.) утверждает, что стоимость капитала не зависит от его структуры.

Существующие сегодня теории обоснования оптимальной структуры капитала достаточно несовершенны для практического использования. Невозможно достаточно надежно оценить воздействие структуры капитала на цену фирмы или рыночную стоимость ее акций. Большинство финансовых менеджеров крупных западных компаний разделяют концепцию существования оптимальной структуры капитала. Другие применяют на практике решения о структуре капитала на основе личных предпочтений и возможностей.

Контрольная работа: Целевая структура капитала

Тема: Целевая структура капитала

Тип: Контрольная работа | Размер: 92.43K | Скачано: 55 | Добавлен 22.01.14 в 16:11 | Рейтинг: 0 | Еще Контрольные работы

Содержание

Введение 3

1. Целевая структура капитала 5

1.1. Понятие целевой структуры капитала и методы ее определения 5

1.2. Структура и принципы формирования капитала 9

1.3. Порядок расчета оптимальной структуры капитала 12

2. Цена капитала и рыночная стоимость предприятия 16

Заключение 22

2.Расчетначасть 24

Список использованной литературы 40

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы. Первым этапом принятия финансовых решений является анализ факторов, влияющих на коммерческий риск. Исходя из оценки коммерческого риска принимается решение о допустимом уровне финансового риска и формируется целевая структура капитала.

Структура капитала является одной из ключевых и самых сложных в финансовом менеджменте.

При формировании структуры капитала необходимо установить, какие источники финансирования активов в наибольшей степени максимизируют стоимость (цену) компании. Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство корпорации имеет четкое представление о целевой структуре и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала. Если фактическая доля заемного капитала ниже, чем в целевой структуре, то приращение капитала осуществляется через размещение облигационного займа или привлечение долгосрочных банковских ссуд. В том случае, если доля заемного капитала превышает ее значение в целевой структуре, решения принимаются по выбору источников собственного капитала (нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций).

Финансовые решения по структуре капитала — это выбор компромисса между риском и доходностью:

— увеличение доли заемного капитала увеличивает нестабильность значений чистого денежного потока, т.е. повышает риск;

— более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.

В соответствии со стандартами бухучета под финансовой структурой капитала следует понимать удельный вес собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств (включая кредиторскую задолженность) в общем объеме пассива баланса.

Для определения общего размера мобилизованного капитала используют частый показатель – объем капитализации, который численно равен сумме акционерного капитала и долгосрочных обязательств.

Соотношение между отдельными элементами объема капитализации является капитализированной структурой капитала.

Предприятия, которые значительную часть своих пассивов образуют за счет заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов), имеют более сложную структуру. В процессе оценки инвестиционной привлекательности такие предприятия получают более низкий кредитный рейтинг, чем компании, использующие собственные средства.

Цель работы — рассмотреть понятие и методы целевой структуры капитала.

Задачи работы:

-раскрыть структуру и принципы формирования капитала;

-рассмотреть факторы, формирующие целевую структуру капитала.

Объект работы — целевая структура капитала.

Предмет – процесс формирования структуры капитала.

При написании работы был использован широкий круг учебной литературы по таким дисциплинам, как финансовый менеджмент, финансовый анализ, экономический анализ предприятия. Основные методологические аспекты, которые послужили базой работы, изложены авторами Бланк И. А., Савицкая В. Г., Стоянова Е. С., Ковалев А. И. и т.д. Источники, под редакцией перечисленных авторов, содержат множество аналитических исследований, в данном случае вполне целесообразно их применение.

Список использованной литературы

  1. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? – М.: Финансы и статистика, 1995.
  2. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- К.: «Ника-Центр», Эльга — 2009. – 528 с.
  3. Васина А.А. Анализ финансового состояния компании. – М, ИКФ «Альф», 2008 – 50 с. 14. Воронов К.Е., Максимов О.А. Финансовый анализ. Некоторые положения и методики – М: ИКФ «Альф», 2008 – 25 с.
  4. Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие – М.: Изд-во АО «Консалтбанкир», 2006.
  5. Грачев А.В. Анализ и укрепление финансовой устойчивости предприятия. – М.:ДИС., 2008. – 208 с.
  6. Ефимова О, В. Финансовый анализ. — М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2008 – 389 с.
  7. Ковалев А. И., Привалов В. П. Анализ финансового состояния предприятия. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008 – 489 с.
  8. Крейнина М. Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008 – 547 с.
  9. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – М.: Дело и сервис, 2006.
  10. Мозалев А.А., Галиаскаров Ф.М., Сагатгареев Р.М. Теория финансового менеджмента: учебное пособие. – М.: Вузовский учебник, 2008.
  11. Модильяни Ф, Миллер М. Сколько стоит фирма. Теорема ММ.: Пер. с англ. — М.: Дело, 2006.
  12. Пястолов СМ. Экономический анализ деятельности предприятий: Учеб.пособие для экономических специальностей вузов — М.: Акад.проект, 2008. -571с.
  13. Родионова В. М., Федотова М. А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. — М.: Изд-во «Перспектива», 2008 – с 321 с.
  14. Савицкая В.Г., Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности. Краткий курс Инфра-М Высшее образование 2006.
  15. Стояновой Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник/-2-е изд., перераб и доп. –М.: Изд-во Перспектива, 2007. -574с.
  16. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е. С. Стояновой. — М.: Изд-во «Перспектива», 2008 – 658 с.
Читать еще:  Уставный капитал счет 80

Расчетная часть

1. Для финансирования инвестиционного проекта стоимостью 200 млн. руб. ОАО привлекает такие источники, как:

амортизационные отчисления — 50 млн. руб.,

кредиты банка — 50 млн. руб.,

эмиссия обыкновенных акций — 75 млн. руб.,

эмиссия привилегированных акций — 25 млн. руб.

Цена капитала по каждому источнику соответственно составляет: 15%, 25%, 20%, 15%.

Предполагается, что срок окупаемости проекта составит 3 года.

Определите средневзвешенную цену капитала, экономически обоснуйте целесообразность реализации инвестиционного проекта и сделайте вывод.

2. На основе данных, представленных в таблице, определите средневзвешенную цену капитала по каждому варианту и лучший вариант структуры капитала.

Оптимальная структура капитала;

Структура капитала – это соотношение между различными источниками капитала используемые для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Оптимальная структура капитала – это такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость компании.

— если соотношение долговых обязательств и собственного капитала ниже оптимального уровня, то замена долговыми обязательствами акций снижает стоимость привлеченного капитала. Долговые обязательства дешевле акций;

— если данное соотношение выше оптимального значения, то увеличение доли заемного капитала будет вызывать повышение стоимости собственного капитала и привлеченных средств. Компания должна уменьшить использование долговых обязательств;

Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции.

Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств. Однако не всегда целевая структура капитала является оптимальной. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры. Назовем четыре основных фактора:

-оценка коммерческого риска, т.е. риска, присущего используемым реальным активам.

— оценка налоговых условий.

— необходимость сохранения финансовой гибкости, т.е. сохранения возможности и далее привлекать заемный капитал на тех же условиях.

— стиль финансового руководства: консервативная или агрессивная финансовая политика.

— изменение условий функционирования корпорации ведет к изменению целевой структуры капитала.

Другие факторы, оказывающие влияние на стоимость капитала:

1) налоги – оптимальной структурой капитала является такая, при которой налоговые льготы эквивалентны ожидаемым издержкам банкротства;

2) издержки посредничества (управление);

3) сигналы рынка;

4) влияние гипотезы неофициальной иерархии источников финансирования;

5) управление стратегическим риском, как может повлиять денежная политика на будущую стоимость денежного потока.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала. На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

— коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования).

— коэффициент долгосрочной финансовой независимости.

— коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

— период оборота капитала.

— коэффициент рентабельности всего используемого капитала.

— коэффициент рентабельности собственного капитала.

— капиталоемкость реализации продукции.

2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

-отраслевые особенности операционной деятельности предприятия.

— стадия жизненного цикла предприятия.

— конъюнктура товарного рынка.

— конъюнктура финансового рынка.

— уровень рентабельности операционной деятельности.

— коэффициент операционного левериджа.

— отношение кредиторов к предприятию.

— уровень налогообложения прибыли.

— финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.

— уровень концентрации собственного капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала.

Понятие «структура капитала» носит неоднозначный дискуссионный характер и поэтому требует четкого детерминирования. В наиболее общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. Вместе с тем при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается отдельное экономическое содержание.

На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды собственного и заемного капитала. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевый, или индивидуальный капитал, формирующий уставный фонд предприятия), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль).

Читать еще:  Трудовой потенциал и человеческий капитал

Соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов, представляет собой структуру капитала предприятия.

Собственный капитал является финансовой основой предприятия. Он характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Эффективное использование собственного капитала, обеспечивающее развитие предприятия, в большей степени зависит от источников формирования собственных ресурсов. В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. С точки зрения финансовой характеристики хозяйствующего субъекта имеет значение не вся его прибыль и даже не чистая прибыль, а только её накопленная часть.

Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов. На таких предприятиях создаётся фонд амортизационных отчислений, являющийся составной частью собственного капитала. В качестве финансовых резервов используются только остатки амортизационного фонда как разницу между накопленной и израсходованной его суммами. Но эти средства сумму собственного капитала предприятия не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.

Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. К ним можно отнести увеличение собственного капитала за счёт средств от переоценки основных фондов.

Целевая структура капитала

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ

Целевая структура капитала

Стоимость любой фирмы представляет собой приведенное значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять и на свободные денежные потоки, и на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также на определение затрат, связанных с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

На решения о структуре капитала влияют многие факторы, как вы это увидите, определение оптимальной структуры капитала – наука неточная. Поэтому даже фирмы, принадлежащие одной и той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала. Сначала рассмотрим воздействие структуры капитала на риск ее компонентов, после чего используем эти данные для определения оптимального соотношения заемных и собственных средств.

Целевая структура капитала

Прежде чем определить свою целевую структуру капитала, фирмы должны проанализировать целый ряд факторов. Эта структура может изменяться со временем по мере изменения условий, но в каждый конкретный момент руководство компаний должно учитывать ее состав, запланированный на данный период. Если фактический коэффициент задолженности фирмы оказывается ниже целевого уровня, привлечение дополнительного капитала должно происходить в основном за счет взятия средств в долг, в то время как если коэффициент задолженности выше, наращивание капитала должно происходить за счет выпуска акций.

Политика в отношении структуры капитала подразумевает компромисс между риском и доходностью: 1) использование большей суммы заемных средств увеличивает риск, которому подвергают себя акционеры; 2) в то же время использование большей суммы заемных средств обычно приводит к более высокой рентабельности собственного капитала (ROE).

Более высокая степень риска, как правило, снижает цену акций, но более высокая предполагаемая ROE повышает ее. Следовательно, оптимальная структура капитала должна находиться в точке равновесия между ними, обеспечивающей максимальное значение их стоимости.

На решения в отношении структуры капитала влияют пять основных факторов.

1. Бизнес – риск – риск операций фирмы в ситуации, когда заемные средства не используются. Чем выше бизнес – риск предприятии, тем ниже оптимальный коэффициент задолженности.

2. Налоговый статус предприятия. Главной причиной для применения заемных средств является то, что выплачиваемые проценты уменьшают налогооблагаемую прибыль, что фактически снижает затраты на обслуживания долга. Однако если большая часть прибыли компании уже защищена от налогов за счет налоговых льгот, связанных с амортизацией, за счет уже уплачиваемых процентов по долгу или в результате убытков, дополнительные заимствования не будут приносить фирме налоговых преимуществ.

3. Финансовая гибкость, или способность выбирать наилучшие источники капитала в зависимости от положения фирмы.

4. Консерватизм или агрессивность менеджеров. Некоторые менеджеры ведут более агрессивную политику, чем другие, и поэтому они бывают более склонны использовать большее количество заемных средств, пытаясь подтолкнуть рост прибыли. Этот фактор не оказывает влияние на оптимальную структуру капитала, но он оказывает воздействие на определенную менеджерами ее целевую структуру.

5. Потенциал роста. Операционная стоимость фирмы определяются стоимостью фактически имеющихся у нее, действующих активов, а также возможностями (опционами) роста, развития и т.п., и их значимость существенно различается для различных фирм.

Соотношение имеющихся активов и возможностей роста имеет четыре аспекта влияния на структуру капитала. Во – первых, фирмах с большей долей имеющихся активов может предложить кредиторам лучшее обеспечение займов, а значит, привлекать более дешевые заемные средства. Во – вторых, издержки банкротства и ущерб, вызванный финансовым спадом, гораздо тяжелее скажутся на фирме с большой долей возможностей роста. Отчасти это происходит из – за недостатка обеспечения, но это также часто связано с тем, что эти возможности роста имеют форму интеллектуального капитала сотрудников фирмы, которые склонны «покидать корабль», если фирма испытывает финансовые трудности. В – третьих, о перспективах роста своей компании всегда гораздо больше знают менеджеры, нежели сторонние наблюдатели. Это называется информационной асимметрией, и это условие особенно важно для фирм с большими возможностями роста: для них менеджеры не могут полностью раскрывать свои планы на будущее, опасаясь конкурентов. Кредиторы же опасаются, что менеджеры могут переоценивать свои перспективы и вкладывать средства в чрезмерно рискованные проекты развития фирмы. Поэтому с фирм, имеющих более высокую долю возможностей роста, кредиторы склонны требовать более высокие проценты по долгу. В – четвертых, финансовая гибкость более важна для фирм с большей долей возможностей роста. И дело не только в том, что таким фирмам часто требуется дополнительное финансирование для осуществления новых проектов, но в том, что им ввиду информационной асимметрии часто трудно убедить инвесторов, что проект приемлем.

Пять перечисленных факторов в значительной степени определяют оптимальную структуру капитала, но в реальных условиях фактическая структура капитала фирмы будет часто отличаться от целевой. Это может быть связано, например, с разностью темпов привлечения различных составляющих капитала, а также с непредвиденным получением прибылей или убытков, влияющих на величину собственного капитала.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector